斑马消费沈庹
又一家服装代工企业向A股发起冲击。
近期，总部位于大连的万代服装股份有限公司（简称“万代股份”）披露IPO招股书，拟在深交所上市募资3.66亿元，主要用于生产基地建设。
可万代股份突出的问题是，公司规模小，盈利能力弱，收款能力差，在这个相对过剩的行业，与同行业的巨头们申洲国际、晶苑国际等比起来，基本谈不上什么核心竞争力。
值得一提的是，万代股份内控不严，公司及下属子公司4次被行*处罚，控股子公司大连坤禹年被有关部门吊销营业执照，直到年2月才完成注销。
代工企业八成业务外包
万代股份的主营业务为梭织服装的加工与销售。
依托其大客户印地纺集团（Zara母公司）、阿玛尼集团、绫致时装（JackJones、Only、VeroModa、Selected母公司）、贝纳通（UnitedColorsofBenetton、Sisley母公司），公司八成左右的业务依靠海外市场，同时公司还有少量国内客户，如美邦服饰（.SZ）。
万代股份与服装品牌共同完成款式设计后，自主进行样品研发和原材料采购，然后就是生产和销售环节。
值得一提的是，作为一家给服装品牌做配套的代工企业，公司有八成以上业务依靠外协生产。
年-年，万代股份营业收入分别为10.38亿元、11.97亿元、12.41亿元，归属净利润分别为.92万元、.43万元、.39万元。
作为一家外销型企业，公司业绩高度依赖于出口退税。年-年，其获得的出口退税分别为.23万元、.95万元、.25万元。
也就是说，如果不是因为出口退税，公司在报告期内的业务亏损将达到1.67亿元。
年公司净利润大幅下滑，主要是因为汇兑损失。不过，即便剔除汇兑损失的影响金额，公司的净利率也在连年下滑。年和年，公司净利率分别为5.81%和5.07%。
关联方资金占用超亿元
万代股份创始人、实际控制人、董事长、总经理陶森，曾任辽宁省服装进出口公司欧洲部经理，后辞职创业，做欧洲市场的服装外贸。
从年开始，陶森分别注册了欣万代制衣、香港万代、拉瓦多服装、琳琅服饰4家服装公司。年注册万代国际贸易（大连）有限公司（万代股份前身）。
年底，万代股份通过增加注册资本、资金置换和现金收购的方式，溢价20%左右，收购了实际控制人控制的欣万代制衣、香港万代、拉瓦多服装、琳琅服饰4家从事服装加工和贸易业务的公司，形成了如今的拟上市公司。
按收购前年的年度业绩来看，上述4家公司占万代股份（合并后）营业收入的72.82%，占净利润的88.12%。
公司披露的收购原因是避免同业竞争和关联交易。另外，斑马消费发现，当时的万代股份和关联公司之间存在大量的资金占用问题，仅年就涉及近亿元，年超万元。
注入逆拟上市公司后，欣万代制衣和香港万代的业绩波动较大，拉瓦多服装、琳琅服饰业绩严重下滑。
人工费上涨侵蚀利润
因为干的是给服装品牌做嫁衣的活，附加值较低，所以服装代工行业的毛利率普遍较低。截至年11月，行业毛利率平均值仅为15.40%。
公司毛利率虽然略高于行业均值，但也出现了较为严重的下滑趋势。年-年，公司综合毛利率分别为19.92%、14.92%、17.38%。
斑马消费梳理后发现，公司毛利率整体下滑，主要是因为人工成本的上升。比如说，年公司外套类产品的单位直接人工为2.97元，年达到4.68元，上涨近6成。
在服装代工行业，相较于营收两百亿的巨头申洲国际（.HK）、晶苑国际等，万代股份算是不折不扣的“小个子”，毛利率更不可同日而语。
年，申洲国际、晶苑国际、万代股份的毛利率分别为31.60%、18.80%、17.38%。
随着人工成本的上涨进一步挤压了服装代工行业的利润空间，行业刮起了一阵布局海外的风潮，申洲国际、晶苑国际（.HK）、维珍妮、健盛集团（.SH）、南旋控股等公司开始在越南、柬埔寨等地设厂。
公司也在年注册了缅甸万代，作为公司在境外的唯一工厂，缅甸万代尚未贡献利润。
每年计提千万坏账
除了规模小、盈利能力弱，万代股份同样存在应收账款高企的问题。
年-年末，公司的应收账款余额分别为2.54亿元、2.43亿元、2.42亿元，占当期流动资产的比率分别为59.07%、51.48%、48.99%。
公司的应收账款前五名单中，一直都有美邦服饰。截至年底，公司对美邦服饰的应收账款为.82万元，仅次于BenettonAsiaPacificLtd.公司的.21万元。
实际上，年美邦服饰连公司的前五大客户名单都没进，仅在年位列第五大客户，采购了.64万元的衣服。
这真是服装界的“蝴蝶效应”。
年-年，公司应收账款的坏账计提准备.94万元、.35万元、.29万元。
甚至，部分货款完全要不回来，公司不得不诉诸法律。
公司招股书显示，因铁岭兴隆百货有限公司拖欠货款26.95万元，公司全资子公司欣万代制衣降之告上法庭，后因无资产可供执行才作罢。
斑马消费通过企查查发现，万代股份名下此类追讨货款的官司不在少数，只是因为已经结案，未进入招股书的披露范围。